来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输使我不得开心颜上一句是什么设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色使我不得开心颜上一句是什么金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果(gu使我不得开心颜上一句是什么ǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 使我不得开心颜上一句是什么