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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗="通缩(suō)是个伪命题(tí)（国(guó)金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

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