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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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