近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产中国人去巴基斯坦安全吗回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题中国人去巴基斯坦安全吗是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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