美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèn正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角g)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)正五边形的外角正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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