文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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