金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèitan1等于多少，tan1等于多少兀)石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wtan1等于多少，tan1等于多少兀ǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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