2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiā50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间<50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间/span>n)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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