来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧siki老师是哪个大学的？性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和siki老师是哪个大学的？对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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