4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗g>4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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