私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(z一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么hí)低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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