5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zh塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家è)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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