金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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