金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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