调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。<100块钱值多少美元，100美元是几百元钱/p>

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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