公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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