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母猪凶如狗是什么动物生肖母猪凶悍如何处理招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：母猪凶如狗是什么动物生肖母猪凶悍如何处理>1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　母猪凶如狗是什么动物生肖母猪凶悍如何处理>总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　招商(shāng)宏(hóng)观(guān) | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(j母猪凶如狗是什么动物生肖母猪凶悍如何处理iào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分(fēn)析