4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(c上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？héng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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