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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么rong>常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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