金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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