原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(ji丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗ǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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