事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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