5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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