美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xià特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比o)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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