调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(y2l是多少毫升 2l是多少升óu)大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流2l是多少毫升 2l是多少升通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上2l是多少毫升 2l是多少升(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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