来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xín农村信用社几点上班下班时间g)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(x农村信用社几点上班下班时间íng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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