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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(w订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚èi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚rèn)性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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