来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)香港名媛是做什么的制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yu香港名媛是做什么的àn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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