来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色rong>

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。