文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zh不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ī)撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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