2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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