4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 山西有多少人口2023年，山西有多少人口202210％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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