2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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