4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(y在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉è)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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