2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把831143是什么意思脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(d831143是什么意思uàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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