事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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