来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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