事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(c踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮è)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(w踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮àn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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