事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音p>

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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