事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(ku外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红t="存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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