4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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