私(sī)募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确(què)了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物p>

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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