金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（20顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪21年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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