文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗trong>事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润(r台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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