调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(k中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022āi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下(xià)北方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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