5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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