4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 92018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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