事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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