4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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