原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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